江西地區中重稀土礦因環保停產至今，國內冶煉分離廠高度依賴進口礦。南方離子型稀土開采對礦山周圍環境影響極大，因此2018 年以來江西地區所有稀土礦山均處于停產狀態，贛南稀土礦已停產近3 年，目前仍未復產。根據2018 年工信部配額指標，江西省離子型稀土配額占全國總配額的44%，江西礦山停產后，國內冶煉分離企業需大量依賴進口礦：根據我們上周在贛州調研得到的信息，目前贛州當地幾家大型冶煉分離廠約50%-80%的原材料來自緬甸礦，緬甸進口限制后公司原材料進口量減少約一半。在國內礦山停產的環境下，緬甸進口受限將加劇礦山供給的緊缺。

冶煉分離廠原礦庫存低，4-5 月起分離廠或面臨“無米可炊”的困境。1）江西稀土礦山停產已有數年，而通常冶煉分離企業的安全庫存在3-4 個月，因此預計多數分離廠國內礦的庫存基本已耗盡。2）去年11 月-12 月，緬甸進口礦受限，分離企業儲備進口礦庫存的渠道也受阻，且11 月以來進口稀土礦量持續位于低位，原有庫存預計已基本耗盡。3）2018 年由于信用環境收緊，多數中小冶煉分離廠并沒有充足的現金流儲備原材料庫存。以上三因素導致目前江西當地分離企業原礦庫存已降至2-3 周，若5 月起緬甸進口礦完全停止，分離廠將面臨“無米可炊”的困境。而對分離廠來說，若當年的配額指標沒有用完，下一年的指標可能將減少，因此分離廠也會有很大的動力保障正常生產。

投資建議

緬甸礦進口若持續受阻，將利好中重稀土礦供需格局改善，助推中重稀土價格抬升，維持行業推薦評級。1 月以來，在供給持續收緊的背景下，中重稀土價格已有上調，根據亞洲金屬網的報價，氧化鏑價格128 萬元/噸，較年初上漲6%，氧化鋱價格296.5 萬元/噸，較年初上漲1%?？紤]到緬甸礦進口或將在5 月全面禁止+江西中重稀土礦仍在停產，分離廠大量依賴進口礦+冶煉分離廠庫存低，中重稀土將出現供給大幅緊缺，推動中重稀土價格上漲。

中重稀土標的相關上市公司：盛和資源、五礦稀土、廣晟有色、北方稀土、廈門鎢業等。